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当一国技术水平没有大幅度提高的前提下,央行推行宽松政策,大量超发货币,其结果必然是边际收益率持续下降,经济增长率持续走低。具体来说有以下几个表现:一是大量资金进入实体经济,短时间内产能迅速上涨,带动经济增长,但很快就会陷入产能过剩的陷阱。由于技术未革新,大量的重复生产导致边际收益率下降,大量资金退出。央行进一步下调利率,但资本滞留在金融市场打转,不再进入实体。

从1980年代至今,欧美国家的整体利率水平呈现明显的递减趋势。以美国为例:1979年,沃尔克担任美联储主席后大幅度提升联邦基金利率,最高时达20%。这一高度紧缩的政策,其目的是抗击1970年代持续不断的高通胀。1982年,沃尔克暴力抗通胀取得成效,通胀率快速下降,美联储逐渐降低联邦基金利率。这轮宽松政策一直延续到了1987年沃尔克卸任前夕,利率最低降到6%附近。中间1984年拉美债务危机期间采取过紧缩措施,但幅度小、时间短。这轮宽松周期降了14个点左右。

在现实的货币经济中,弗里德曼否定了负利率的存在。为什么利率不可能为负?当利率逐渐下降时,价格机制就会发挥作用,信贷需求扩大;当利率下降到接近零时,信贷需求会大幅度增加,从而推动利率上涨,经济走向景气。这是最基本的供求定律。如今,利率为什么跌入负数?是不是市场失灵?价格机制失效?

中国已经加快了科技创新的发展,而保持现在的动力、加强基层理论研究和把优势扩大至不同领域等也需要进一步的努力。我们不知道在20年后,美国会否抱怨中国限制技术输出。而在未来一个历史时期内,中国创新科技的继续发展是可期的,可持续进步的领域和空间也很宽阔。

在信贷市场上,有两类企业银行不敢轻易放贷:一种是可以接受极高利率的企业——出现资金链危机,亟需资金输血,不惜向高利贷借款。一种是只能接受极低利率、甚至是零利率的企业——说明盈利能力极差,无法承受高利率。在负利率下,只能接受负利率的企业,其收益率已逼近零。这种企业其实是劣质企业,应该被市场淘汰的企业;这种贷款需求是劣质的需求,属于次级贷款。如今用负利率供养他们,实际上违背市场规律而“饲养巨婴”。

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